(網(wǎng)經(jīng)社訊)2025年盛夏，外賣(mài)大戰(zhàn)激烈上演，作為零售電商最后一個(gè)萬(wàn)億級(jí)賽道，阿里巴巴（BABA.US/09988.HK)、京東(JD.US/09618.HK)、拼多多（PDD.US）、美團(tuán)（03690.HK）四大零售電商平臺(tái)收獲如何？本文通過(guò)以上四家平臺(tái)2025半年報(bào)，帶你一同解密背后商業(yè)邏輯（《“外賣(mài)大戰(zhàn)”下 電商“四巨頭”半年報(bào)網(wǎng)經(jīng)社獨(dú)家解讀報(bào)告》下載詳見(jiàn) #網(wǎng)經(jīng)社 專題：http://www.99poke.cn/zt/majcbcl/ ）。
對(duì)此，網(wǎng)經(jīng)社電子商務(wù)研究中心特約研究員、DCCI互聯(lián)網(wǎng)研究院院長(zhǎng)劉興亮接受數(shù)字經(jīng)濟(jì)新媒體&智庫(kù)——#網(wǎng)經(jīng)社 獨(dú)家專訪。
1）總體表現(xiàn)：誰(shuí)在“頂風(fēng)增長(zhǎng)”，誰(shuí)在“以價(jià)換量”
阿里：本季營(yíng)收約2476.5億元（+2%），Non-GAAP凈利335.1億元（-18%）。亮點(diǎn)在兩塊：①云業(yè)務(wù)收入+26%，AI相關(guān)產(chǎn)品連續(xù)八個(gè)季度三位數(shù)增速；②“淘寶閃購(gòu)+餓了么”的即時(shí)零售收入147.84億元（+12%），并在8月前三周帶動(dòng)淘寶MAU同比+25%。同時(shí)，銷(xiāo)售與營(yíng)銷(xiāo)費(fèi)用同比多出約204.82億元，主要投向閃購(gòu)/用戶獲取等。
美團(tuán)：營(yíng)收918.4億元（+11.7%），但經(jīng)調(diào)整凈利潤(rùn)14.93億元（-89%）；按會(huì)計(jì)凈利口徑僅3.65億元（-96.8%）。公司將壓力歸因于二季度外賣(mài)/即時(shí)零售“非理性競(jìng)爭(zhēng)”，銷(xiāo)售及營(yíng)銷(xiāo)開(kāi)支同比增加77億元至225億元，“新業(yè)務(wù)”經(jīng)營(yíng)虧損同比增43%。
京東：營(yíng)收3567億元（+22.4%），Non-GAAP凈利74億元（-49%）。新業(yè)務(wù)收入約138.5億元，但經(jīng)營(yíng)虧損147.8億元，拖累整體利潤(rùn)。
拼多多（PDD）：營(yíng)收約1040億元（+7%），凈利潤(rùn)307.5億元（-4%），盈利超預(yù)期但管理層提示“當(dāng)前利潤(rùn)水平不具備可持續(xù)性”。
關(guān)鍵觀察指標(biāo)：即時(shí)零售訂單密度與履約單均成本、S&M/收入占比變化、核心電商CMR/廣告變現(xiàn)回補(bǔ)力度、新業(yè)務(wù)虧損率收斂斜率、云與AI投入產(chǎn)出。
2）短期利潤(rùn) vs 長(zhǎng)期投入：怎么把“流血擴(kuò)張”做成“長(zhǎng)期正循環(huán)”
戰(zhàn)略邏輯：即時(shí)零售被多家管理層界定為“歷史性機(jī)會(huì)”，阿里明確提出未來(lái)三年可為平臺(tái)帶來(lái)萬(wàn)億級(jí)新增成交的中長(zhǎng)期指引。短期利潤(rùn)承壓，換取用戶心智、頻次與全域拉新，再由廣告/會(huì)員/跨品類(lèi)復(fù)購(gòu)進(jìn)行回補(bǔ)，這是“電商×本地生活”的經(jīng)典飛輪路徑。
行業(yè)空間：官方智庫(kù)與券商測(cè)算顯示，即時(shí)零售已成高景氣賽道，2023年市場(chǎng)規(guī)模約6500億元，2030年有望沖擊2萬(wàn)億元。在這種強(qiáng)規(guī)模效應(yīng)+網(wǎng)絡(luò)密度效應(yīng)的業(yè)態(tài)里，“先規(guī)模后利潤(rùn)”具備合理性。
衡方法論（給平臺(tái)管理層的“三道杠”）：
1）分賬本核算：將“即時(shí)零售的直接虧損”與“對(duì)主站電商的間接貢獻(xiàn)（DAU、CMR、88VIP、客單提升）”分體披露，按LTV/CAC與廣告回補(bǔ)率設(shè)硬門(mén)檻；
2）分品類(lèi)分城市精細(xì)化：藥品、便利超市、鮮花生鮮等高頻剛需優(yōu)先放量，3P廣域供給穩(wěn)步推進(jìn)；
3）效率優(yōu)先：倉(cāng)前置、算法調(diào)度、時(shí)段分級(jí)定價(jià)、騎手密度與路徑優(yōu)化、無(wú)人化（無(wú)人機(jī)/自提柜）等降本項(xiàng)目設(shè)OKR硬目標(biāo)。
3）“燒錢(qián)換市場(chǎng)”的效率與可持續(xù)性：三家賬本、兩條紅線、一個(gè)轉(zhuǎn)向
（1）效率“粗算”與結(jié)構(gòu)解讀
阿里：S&M同比多約204.82億元，即時(shí)零售收入同比僅多約15.88億元。表觀“投入產(chǎn)出”偏低，但財(cái)報(bào)口徑已將補(bǔ)貼計(jì)作沖減項(xiàng)；更關(guān)鍵的是它帶來(lái)淘寶MAU+25%與主站CMR的溢出收益，屬于“戰(zhàn)術(shù)虧、戰(zhàn)略賺”。
美團(tuán)：S&M+77億元，核心本地商業(yè)營(yíng)收同比+46.65億元，但經(jīng)營(yíng)溢利同比-115.13億元，利潤(rùn)短期受壓最明顯。
京東：新業(yè)務(wù)營(yíng)收+約92.16億元，但經(jīng)營(yíng)虧損147.8億元，對(duì)當(dāng)期利潤(rùn)形成“拉胯型”拖累。
拼多多：未深度卷入外賣(mài)即時(shí)零售補(bǔ)貼戰(zhàn)，營(yíng)收放緩、利潤(rùn)小幅下滑，強(qiáng)調(diào)將繼續(xù)讓利商家、優(yōu)化生態(tài)的長(zhǎng)期主義。
（2）可持續(xù)性兩條“紅線”
財(cái)務(wù)紅線：補(bǔ)貼密度必須被單位經(jīng)濟(jì)（UE）與復(fù)購(gòu)/廣告回補(bǔ)覆蓋，否則S&M/收入比長(zhǎng)期高位將擠壓現(xiàn)金流與資本開(kāi)支空間；
監(jiān)管紅線：監(jiān)管層對(duì)惡性價(jià)格戰(zhàn)與不公平競(jìng)爭(zhēng)高度關(guān)注，外賣(mài)/即時(shí)零售的定價(jià)與補(bǔ)貼規(guī)則趨嚴(yán)已在路上，平臺(tái)需盡快從“比補(bǔ)貼”轉(zhuǎn)向“比效率、比服務(wù)、比生態(tài)”。
（3）競(jìng)爭(zhēng)“轉(zhuǎn)向”的三個(gè)抓手
1）供給鏈與前置倉(cāng)：近端庫(kù)存、商超聯(lián)營(yíng)、藥店/便利連鎖深度綁定，降低履約半徑與缺貨率；
2）體驗(yàn)與會(huì)員：送達(dá)時(shí)效分層（30/45/60分鐘階梯）、售后承諾、跨業(yè)務(wù)會(huì)員協(xié)同（如88VIP×本地生活×出行×地圖），用權(quán)益替代“赤補(bǔ)”；
3）技術(shù)與治理：算法路由、峰谷定價(jià)、騎手安全與保費(fèi)共擔(dān)機(jī)制、無(wú)人化探索，把“速度/穩(wěn)定性/安全”做成可監(jiān)管、可度量、可復(fù)用的護(hù)城河能力。
我的一句話結(jié)論：二季度是即時(shí)零售“價(jià)格戰(zhàn)元年”的應(yīng)激賬——美團(tuán)利潤(rùn)受創(chuàng)最深、京東新業(yè)務(wù)拉低整體、阿里以主站協(xié)同對(duì)沖、拼多多相對(duì)穩(wěn)守。下一階段比的是效率與協(xié)同：誰(shuí)能把補(bǔ)貼轉(zhuǎn)化為復(fù)購(gòu)、廣告與會(huì)員的長(zhǎng)期現(xiàn)金流，誰(shuí)就能穿越“燒錢(qián)周期”。
專家介紹：網(wǎng)經(jīng)社電子商務(wù)研究中心特約研究員、知名數(shù)字經(jīng)濟(jì)學(xué)者工信部信息通信經(jīng)濟(jì)專家委員會(huì)委員、DCCI互聯(lián)網(wǎng)研究院院長(zhǎng)《劉興亮?xí)r間》《亮三點(diǎn)》創(chuàng)始人CCTV特約評(píng)論員，中關(guān)村數(shù)字媒體產(chǎn)業(yè)聯(lián)盟執(zhí)行主席，中國(guó)晉商互聯(lián)網(wǎng)產(chǎn)業(yè)促進(jìn)會(huì)會(huì)長(zhǎng)，中國(guó)社會(huì)科學(xué)院大學(xué)數(shù)字中國(guó)研究院特聘研究員，西南交通大學(xué)客座教授，第十二屆山西省政協(xié)委員中國(guó)互聯(lián)網(wǎng)發(fā)展的啟蒙者、推動(dòng)者、參與者、觀察者，全網(wǎng)擁有千萬(wàn)粉絲。
【小貼士】
網(wǎng)經(jīng)社深耕數(shù)字經(jīng)濟(jì)行業(yè)18年，長(zhǎng)期關(guān)注數(shù)字零售，旗下數(shù)字零售臺(tái)（DR.100EC.CN）重點(diǎn)報(bào)道和研究的公司有（1）綜合電商：京東、淘寶、天貓、拼多多、蘇寧易購(gòu)、唯品會(huì)、得物等；（2）直播電商：抖音、快手、視頻號(hào)、淘寶直播、京東直播、多多直播、蘑菇街直播、唯品會(huì)直播、小紅書(shū)直播等；（3）生鮮電商：本來(lái)生活、京東到家、美團(tuán)閃購(gòu)、淘寶買(mǎi)菜、多點(diǎn)、叮咚買(mǎi)菜、樸樸超市、美團(tuán)買(mǎi)菜、盒馬鮮生、多多買(mǎi)菜、美團(tuán)優(yōu)選等；（4）社交電商：識(shí)貨、芬香、花生日記、粉象生活、夢(mèng)餉集團(tuán)等；（5）二手電商：閑魚(yú)、轉(zhuǎn)轉(zhuǎn)、找靚機(jī)、愛(ài)回收、紅布林等；（6）美妝電商：聚美優(yōu)品、逸仙電商、親親網(wǎng)等；（7）酒水電商：i茅臺(tái)、酒仙網(wǎng)、1919酒類(lèi)直供、酒便利、也買(mǎi)酒、中酒網(wǎng)、酒廷1990等；（8）寵物電商：波奇網(wǎng)、E寵商城、寵物家、瘋狂的小狗等；（9）電商服務(wù)商：微盟、有贊、微店、光云科技、壹網(wǎng)壹創(chuàng)、麗人麗妝、寶尊電商、店寶寶、若羽臣等；（11）母嬰電商：寶貝格子、寶寶樹(shù)、媽媽幫、親寶寶等；（12）汽車(chē)電商：京東養(yǎng)車(chē)、天貓養(yǎng)車(chē)、途虎養(yǎng)車(chē)、瓜子二手車(chē)、人人車(chē)、好車(chē)無(wú)憂、優(yōu)信、賣(mài)好車(chē)等；（13）奢侈品電商：寺庫(kù)、包大師、唯禮網(wǎng)、識(shí)季、爆爆奢、妃魚(yú)等；（14）鮮花電商：花加、花禮網(wǎng)、買(mǎi)花網(wǎng)、花點(diǎn)時(shí)間等；（15）私域電商：快團(tuán)團(tuán)、鯨靈集團(tuán)、好衣庫(kù)、群接龍、團(tuán)團(tuán)團(tuán)等。
網(wǎng)經(jīng)社數(shù)字零售臺(tái)（DR.100EC.CN）是一站式數(shù)字零售門(mén)戶，旗下運(yùn)營(yíng)：直播、社交、社區(qū)團(tuán)購(gòu)、農(nóng)村、生鮮、汽車(chē)、二手、母嬰等系列頻道，提供包括：媒體、報(bào)告榜單、融資、會(huì)議、營(yíng)銷(xiāo)、培訓(xùn)、供應(yīng)鏈融資等服務(wù)，是數(shù)字零售從業(yè)者、媒體、投資者的首選平臺(tái)。
